►追念：高位回落

5月18-22日，类权利阛阓走强之后回落。分行业看，社会做事和科技转债弘扬出色。5月18-22日，偏股型转债估值拉伸。限制5月22日，转债百元溢价率为43.57%，处于2020年以来98.60%分位数的水平。

►权重类个券碰到结构性卖出

近期转债阛阓相较正股出现较为显着的负逾额，尤其是廉价权重品种。尽管已领导信用压力与廉价品种的负逾额，但部分信用禀赋较强的高级第权重品种（如上银转债、牧原转债）通常碰到权贵回调，除正股遭殃外，本身估值也濒临较大诊治压力。

同期，磋商到这些权重转债剩余期限不长，咱们也对转债剩余期限因子进行分析，这些权重个券诊治是否因为期间价值的折损。4月以来，剩余期限在2.5年以内的转债涨幅较弱，以致显着弱于正股，而剩余期限较长的转债平价涨幅较高。这标明期权期间价值有一定影响，但平价遭殃是主因。

空洞高价券以及各行业转债弘扬来看，转债阛阓系统性高估值和结构性行情的不匹配，使得正股弘扬较弱的权重转债碰到麇集卖出。估值高企透支明天收益，需正股强势才略匹配。同期，偏股型高价个券弘扬强势，偏债型多为正股疲弱的大金融及大粉碎品种，阛阓系统性烧毁偏债计策、转向偏股性，溢价率成为权重个券的回撤着手。

往后看，权重类转债的回暖主要依赖于权利阛阓立场切换，从科技转向金融及粉碎，概况下一轮大范围增量资金行情。不然，转债阛阓或将已经保管结构性偏股行情。此外，正股震憾之下信用事件仍可能小范围扩散，信用短处较大的标的需酌情回避。

风险领导：群众经济下行超预期，若国际通胀万古期难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，扼制群众阛阓需求；国际通胀担忧加重，好意思债和欧债大幅上行冲突症结点位，激励群众股市恐忧心思加重；若权利阛阓立场加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

01

追念：高位回落

5月18-22日，类权利阛阓走强后回落。限制2026年5月22日，万得全A收盘价为7049.24，较5月15日高涨0.04%；中证转债同期高涨0.12%。从全年维度看，万得全A自2026开年以来高涨9.97%，中证转债则高涨3.56%。

转债行业方面，社会做事和科技转债弘扬出色。5月18-22日，转债SW一级行业大多回调。其中，社会做事涨幅居前，高涨3.78%，科技转债弘扬出色，电子、议论机、军工转债永别高涨3.49%、2.84%、1.07%。而石油石化、纺织衣饰和农林牧渔转债弘扬靠后，永别下降5.62%、3.07%、1.71%。值得留心的是，本盘活债行业与正股弘扬互异较大，或是穷乏核心品种所致。

5月18-22日，偏股型转债估值拉伸。限制2026年5月22日，80元平价对应的估值核心为59.18%，较5月15日下降0.72个百分点；100元平价对应的估值核心为43.57%，较5月15日环比上升0.97个百分点；130元平价对应的估值核心较5月15日环比上升2.53个百分点，至29.15%。此外，本次测算收尾剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要磋商到2024年5月之后阛阓对信用风险的担忧加重，部分弱禀赋&低平价的个券估值出现异动，很猛经过上影响了模子的拟合后果。

从分位数来看，各价位转债估值仍处于历史高位。以反比例模子估算收尾为例，从2017年以及2020年以来的历史分位数来看，各平价价位对应的转债估值核心分位数均位于97%-100%区间。

02

权重类个券碰到结构性卖出

近期转债阛阓相较正股出现较为显着的负逾额，尤其是廉价权重品种。咱们在上周周报《轮动，两个潜在场所》中说起，“信用压力仍存，近期廉价品种展现出一定经过的负逾额，权利阛阓诊治会增大转债投资者的敏锐度”。但咱们同期还发现，部分信用禀赋较强的高级第权重品种也碰到了权贵回调，如上银转债、牧原转债等，除正股遭殃之外，本身估值也面最后较大诊治压力。

同期，磋商到这些权重转债剩余期限不长，咱们也对转债剩余期限因子进行分析，这些权重个券诊治是否因为期间价值的折损。咱们议论了4月以来，不同剩余期限转债涨幅（不含新券和半年以来的临期个券）。从收尾来看，剩余期限在2.5年以内的转债涨幅相对较弱，轮盘APP以致显着弱于正股，同期，剩余期限较长的转债平价涨幅显着较高。这意味着，转债期权期间价值的确有一定影响，但平价遭殃是主因。

空洞高价券以及各行业转债弘扬来看，转债阛阓系统性高估值和结构性行情的不匹配，使得正股弘扬较弱的权重转债碰到麇集卖出。转债阛阓抓续的估值高企，使得转债明天收益被大幅透支，惟有正股保管强势行情才略匹配。同期，本年以来，偏股型高价个券奴婢正股的确弘扬强势，重叠偏债型品种多为正股弘扬疲弱的大金融及大粉碎个券，这使得近期阛阓简直系统性烧毁偏债计策，转向偏股性、奴婢股票高涨的场所，溢价率也就成为权重个券（尤其是正股弘扬错误）的回撤着手。

往后看，权重类转债的回暖主要依赖于权利阛阓立场切换，从科技转向金融及粉碎，概况下一轮大范围增量资金行情。不然，转债阛阓或将已经保管结构性偏股行情。此外，正股震憾行情之下，信用事件仍可能出现小范围扩散，信用短处较大的标的仍需酌情回避。

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附录

从价钱结构来看，全阛阓转债价钱中位数高涨至138.15元，140元以上是转债阛阓散布最多的价位。限制2026年5月22日，全阛阓转债价钱中位数为138.15元，加权平均值为139.94元，算术平均值为164.75元，永别环比高涨0.10%、0.14%以及1.48%。140元以上转债占比为44.68%，在转债阛阓中散布最多；其次为130-140元的转债，占比24.62%。

供给方面，5月18-22日无新券刊行。限制5月22日，转债阛阓2026年累计刊行范围127.15亿元，处于频年来较低水平。待发新券方面，本周南芯科技（15.87亿元）、中汽股份（10.39亿元）、科博达（14.91亿元）、金帝股份（9.70亿元）、维科精密（6.30亿元）、四方科技（10.23亿元）、豪能股份（18.00亿元）新获批文。

5月18-22日，转债阛阓成交热度下降。从成交范围来看，全阛阓转债日均成交额由前一周的890.28亿元下降至888.48亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全阛阓转债日均换手率为9.88%，环比下降0.09个百分点，非热点往返品种日均换手率为7.31%，环比下降0.77个百分点。

咱们以存量转债行为样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从收尾来看，限制2026年5月22日，现时存量转债正股估值均值为41.12，处于2017以来、2020以来、2023以来85.90%、95.00%、96.60%分位数。

风险领导：

群众经济下行超预期，若国际通胀万古期难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，扼制群众阛阓需求；国际通胀担忧加重，好意思债和欧债大幅上行冲突症结点位，激励群众股市恐忧心思加重；若权利阛阓立场加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。

证券接洽评释：《资金畏高，恭候轮动》

对外发布期间：2026年5月25日

评释发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资参议业务经验）

本评释分析师：

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